[美联储紧缩政策]美联储货币政策收紧超预期，海外经济衰退超预期

问：最近海外风险频发的原因是什么？紧缩效应到了下半年，累积效应开始显现。

市场危机频发的原因是全球流动性收紧带来的累积效应逐渐显现。一方面，自3月以来，美联储已加息300bp；在通胀和资本外流的压力下，非美经济体普遍大幅加息，全球流动性环境明显趋紧；另一方面，自9月份以来，美联储开始以每月950亿美元的速度缩表，离岸美元流动性进一步收紧。10月21日，LIBOR-OIS利差和TED利差分别升至0.24%和0.23%。

问：日历紧缩周期的后期会发生什么？货币危机以及经济和金融危机时有发生。

新兴市场容易出现国际收支恶化导致的货币危机，而发达经济体容易出现高杠杆导致的经济/金融危机。1)90年代墨西哥经常项目赤字长期化，外储短缺加上美元走强使得偿债压力激增，导致货币危机；2)2001年，杠杆率推高美国资本市场泡沫快速积累，互联网泡沫引发小规模金融危机；3)2008年购房潮推动了美国次级贷款的过度发放，居民部门杠杆高。最后，金融危机演变成了经济危机。

问：这次紧缩周期的影响是什么？或者说目前已经进入尾部风险集中暴露阶段。

本轮周期与以往在通胀环境和政策周期上的差异，可能导致海外市场风险的集中暴露。1)供给因素占主导，使得全球通胀大幅上升，缓慢回落；2)在疫情干扰下，经济周期和政策周期明显错位，导致紧缩政策的收缩效果甚至超过过去。历史规律显示，美国制造业PMI下降三个季度左右，加息通常结束。目前美国PMI已经连续第三个季度下滑，但加息进程刚刚过半。

风险：美联储货币政策收紧超预期，海外经济衰退超预期。